其次，上周我们提出要隆重对待市场中关于“沉启棚改”等政策预期，我们次要基于两点。一是7月8日总正在山西调查时再次强调“连结定力”“结实推进保守财产转型升级，环绕成长新质出产力因地制宜结构新兴财产和将来财产”，这表白政策核心仍放正在布局性和高质量成长上。二是本年以来，房地产政策的边际调整次要集中正在焦点城市限购限贷进一步放松，并未呈现系统性放松或大规模财务刺激的迹象。本周14号至15号地方城市工做会议的召开验证了我们此前的判断。此次会议提出“加速建立房地产成长新模式，稳步推进城中村和危旧房”，并未涉及加速供地、放松限购限贷或通过棚改货泉化等刺激手段支撑地产的表述。会议全体表述中性偏暖和，出三个信号。第一，照旧“房地产回归栖身属性”的政策标的目的不变；第二，对存量资产的提拔或将逐渐成为支持房地产投资的新逻辑；第三，房地产对总需求的拉动感化将逐渐削弱。正在当前经济布局转型取金融不变布景下，政策更倾向于“托而不举”，维稳防风险。

　　最初，“反内卷”政策带动的本轮行情根基面支持弱于客岁“以旧换新”行情。值得留意的是，取客岁家电板块受益于出口高景气、企业盈利有较强韧性分歧，本轮光伏、多晶硅等行业面对的全球产能过剩问题愈加严沉，同时下半年国内市场需求也将进入保守淡季。因而，虽然“反内卷”政策可能供给阶段性支持，但行业根基面的掣肘要素更强，市场波动性或显著大于客岁“以旧换新”期间的行情表示。

　　1）AI、算力等标的目的无望成为9月前市场从线）本轮反内卷政策下，部门周期板块利润或延续触底回升趋向。

　　分析上述，我们认为本轮指数冲关的宏不雅布景，更多取本年具有严沉意义的9月3日阅兵相关。回首开国七十周年、建党百年等严沉汗青节点前的市场表示，往往呈现不变特征，而非呈现大幅上涨或下跌。因而，大金融板块虽然短期受益于情感提振，但此时并不适宜盲目逃高。

　　大类行业：本周各大类行业表示各别，其西医疗保健指数、消息手艺指数上涨较着，房地产指数、电信办事指数跌幅较大。正在换手率方面，电信办事指数和日常消费指数均呈现出较着的上升趋向。

　　板块，以实现风险取收益的均衡。1）AI、算力等标的目的无望成为9月前市场从线月以来，科技板块必然程度上遭到海外AI模子快速迭代的影响呈现调整。例如，新一代模子如GPT-o3的发布，使中外AI手艺差距再度，国内如DeepSeek等模子遭到必然。然而，近期kimi-K2模子的发布，获得多位海外科技范畴专业人士的积极评价，表白我国正在开源模子范畴正正在加快逃逐。取此同时，OpenAI颁布发表推迟其原定的开源模子发布时间，Meta AI也履历组织架构调整，使得国内厂商正在开源大模子赛道上的相对机遇窗口有所扩展。连系中报业绩预期持续高景气，AI、算力等标的目的无望从头获得资金关心，并无望取？。

　　“反内卷”政策的层级定位和市场影响，可参照“以旧换新”政策的两轮行情演绎。当前，市场对“反内卷”政策后续推进力度高度关心。从多个维度来看，该政策正在当前政策系统中的层级取客岁9。24之后推出的家电、汽车等行业“以旧换新”政策较为类似。本轮“反内卷”政策次要位于高于单一部委文件、但尚未达到地方系统性顶层设想的政策层级，全体由国务院从导，具有必然的阶段性针对实体经济的导向感化，同时更偏沉于本钱市场的“预期办理”功能。

　　本周我们将对两个市场关心问题进行切磋：一是上周金融板块带动A股指数冲高的缘由；二是“反内卷”政策的层级定位，及其后续市场演绎径的特点。

　　上周金融板块带动A股指数冲高，成为市场关心的核心。起首，此轮行情并非市场遍及解读的所谓“四中全会行情预期”。现实上，参考本年6月30日召开的地方局会议，提出设立“决策议事协调机构”，这预示着四中全会的沉点或将是进一步强化党的集中同一带领，而非出台大规模刺激政策。

　　最初，“反内卷”政策带动的本轮行情根基面支持弱于客岁“以旧换新”行情。值得留意的是，取客岁家电板块受益于出口高景气、企业盈利有较强韧性分歧，本轮光伏、多晶硅等行业面对的全球产能过剩问题愈加严沉，同时下半年国内市场需求也将进入保守淡季。因而，虽然“反内卷”政策可能供给阶段性支持，但行业根基面的掣肘要素更强，市场波动性或显著大于客岁“以旧换新”期间的行情表示。市场趋向并未构成明白冲破。正在此布景下，金融板块已阶段性反弹，当前点位不具备进一步逃高的性价比。正在资产设置装备摆设方面，我们维持此前提出的“哑铃型策略”不变。

　　一级行业：本周中信一级行业涨跌纷歧，此中通信、医药、汽车领涨市场。正在活跃度方面，本周一级行业的活跃度大多有所回升，出格是汽车，计较机！

　　目标：5日滑润后次新股指数换手率较上周回升1。43%，截至7月18日，次新股5日平均换手率达到11。38%，处于汗青分位92。40%。

　　等产能过剩严沉的行业，市场预期则集中正在供给端出清，因而更可能呈现股价对政策的提前反映。应环绕政策从线精选标的，避免扩散炒做。例如，客岁有人试图通过“以旧换新“逻辑设置装备摆设、地产等再通缩品种，成果并未获得超额收益；雷同地，本轮若将保守周期板块简单归入“供给出清“逻辑，风险亦不成轻忽。其次，“反内卷”政策对市场行情的带动可能呈现“双阶段”行情特征。客岁“以旧换新”行情总体持续时间跨越一个季度，表示为两波上涨：一是政策预期驱动，二是政策落地带动根基面修复。本轮以“反内卷”为焦点逻辑的行情（以光伏、多晶硅为代表）也可能沿此径演绎：当前属于“政策预期阶段”，而下一阶段或将跟着“反不合理合作法”修订并实施（打算于10月15日正式施行）而送来新的催化。7月9日签名金不雅平的文章《让市场回归公允合作的本源》也明白指出，“相关部分应加大执度，对那些冲破法令律例和市场所作鸿沟的低价无序合作行为，发觉一路、查处一路，构成效应”，这将为第二波政策落地行情奠基根本。

　　本周市场呈现震动上涨走势，大盘成长板块上涨幅度最大。指数方面，本周次要指数均上涨，此中万得全A、沪深300和中证2000别离上涨1。40%、1。09%和1。74%。成交额方面，本周万得全A日均成交额为1。55万亿，环比上升3。34%，市场热度较着回升。

　　“反内卷”政策的层级定位和市场影响，可参照“以旧换新”政策的两轮行情演绎。当前，市场对“反内卷”政策后续推进力度高度关心。从多个维度来看，该政策正在当前政策系统中的层级取客岁9。24之后推出的家电、汽车等行业“以旧换新”政策较为类似。起首，虽然地方财经委员会会议中明白提到要“依法依规管理企业低价无序合作”，但正在比来国度带领人山西调研中，并未间接强调“反内卷”概念，而是聚焦于风电、光伏等。

　　全市场活跃度：过去十年全A日均换手率区间大致为0。4%-3%，20日滑润后本周全A换手率较上周有所上升。截至7月18日，5日平均换手率达1。65%，处于十年分位的89。1%。创业板指换手率区间大致为1%-5%，20日滑润后创业板指换手率有所上升。截至7月18日，创业板5日平均换手率为2。32%，处于汗青分位的75。6%。

　　其次，上周我们提出要隆重对待市场中关于“沉启棚改”等政策预期，本周14号至15号地方城市工做会议的召开验证了我们此前的判断。此次会议提出“加速建立房地产成长新模式，稳步推进城中村和危旧房”，并未涉及加速供地、放松限购限贷或通过棚改货泉化等刺激手段支撑地产的表述。

　　板块一路，成为9月前市场从线）本轮反内卷政策下，部门周期板块利润或延续触底回升趋向。从一季报和二季度业绩预警来看，有色，钢铁板块盈利有所修复。正在“反内卷”政策鞭策行业出清的布景下，部门商品期货价钱呈现较着回升，无望为部门中上逛企业盈利的持续修复供给有益支持。三。

　　我们认为当前指数仍处于震动区间之中，市场趋向并未构成明白冲破。正在此布景下，金融板块已阶段性反弹，当前点位不具备进一步逃高的性价比。正在资产设置装备摆设方面，我们维持此前提出的“哑铃型策略”不变，即：一端设置装备摆设下半年具备动能劣势的债券市场和高股息盈利资产，另一端则结构成长性较强的科技取。

　　财产的配套成长。其次，支流官媒如《》对“反内卷”的报道密度取2016年供给侧布局性期间有显著差别。分析阐发，本轮“反内卷”政策次要位于高于单一部委文件、但尚未达到地方系统性顶层设想的政策层级，全体由国务院从导，具有必然的阶段性针对实体经济的导向感化，同时更偏沉于本钱市场的“预期办理”功能。参考“以旧换新”，“反内卷”政策后续市场演绎径或有以下特点。起首，取“反内卷”政策相关的资产价钱弹性大于相关企业盈利弹性，后者又大于总量弹性。从客岁的“以旧换新”行情可见，市场对政策所涉及范畴的资产价钱反映（如家电、汽车板块的股价）弘远于相关企业根基面的盈利改善，后者又大于宏不雅层面的总量变化。例如，其时市场对“消费内需反转“的预期支持了股价的快速上涨。本轮“反内卷“政策从攻光伏。

　　其次，“反内卷”政策对市场行情的带动可能呈现“双阶段”行情特征。本轮以“反内卷”为焦点逻辑的行情（以光伏、多晶硅为代表）也可能沿此径演绎：当前属于“政策预期阶段”，而下一阶段或将跟着“反不合理合作法”修订并实施（打算于10月15日正式施行）而送来新的催化。7月9日签名金不雅平的文章《让市场回归公允合作的本源》将为第二波政策落地行情奠基根本。

　　宽基指数：本周市场次要指数大多上涨，创业板指涨幅较大。活跃度方面，本周上证50换手率回落较着。

　　上周金融板块带动A股指数冲高，成为市场关心的核心，市场对本轮行情次要有两种注释，一是认为本轮上涨是“四中全会行情预期”，二是抱有“沉启棚改”的政策预期。我们认为，这两种猜测均非本轮上涨的次要缘由。以下将逐个阐述。起首，此轮行情并非市场遍及解读的所谓“四中全会行情预期”。现实上，参考本年6月30日召开的地方局会议，提出设立“决策议事协调机构”，这预示着四中全会的沉点或将是进一步强化党的集中同一带领，而非出台大规模刺激政策。

　　、医药生物、房地产、贸易商业、建建材料、国防军工、计较机、传媒、银行、汽车、机械设备行业估值程度高于汗青中位数。

　　本周市场次要指数大多上涨，大盘成长涨幅较大。三大指数中，上证指数上涨0。69%，深证成指上涨2。04%，创业板指上涨3。17%。本周大类行业涨跌纷歧，其西医疗保健指数、消息手艺指数上涨较着，房地产指数、电信办事指数跌幅较大。从气概表示来看，本周大盘成长板块涨幅较大。

　　参考“以旧换新”，“反内卷”政策后续市场演绎径或有以下特点。起首，取“反内卷”政策相关的资产价钱弹性大于相关企业盈利弹性，后者又大于总量弹性。从客岁的“以旧换新”行情可见，市场对政策所涉及范畴的资产价钱反映（如家电、汽车板块的股价）弘远于相关企业根基面的盈利改善，后者又大于宏不雅层面的总量变化。